万华化学，真危险了？

来源：市场资讯

万华化学（600309.SH），正“内忧外患”！

4月14日晚间，万华化学披露了2024年年报和2025年一季报：

2024年净利下滑22.49%，2025年一季度再下滑25.87%。

业绩一出，次日股价又跌超5%，创近5年新低。到目前为止，万华化学自高位最大回撤已超61%。

还有“关税战”阴影：美国正对MDI进行反倾销调查，一旦制裁落地，万华MDI输美关税可能达到338%！意味着美国市场已经可以放弃。

公司22万股东要哭了：万华化学，还有戏吗？

笔者认为，当前，万华的“危”客观存在，但并非没有“机”。

先说“危”的方面。

目前，万华化学最大风险来自行业周期。MDI触底反转时间再度延后。

MDI市场自2021年达到景气高点后，至今已低迷三年。此前市场普遍预计进入2025年，MDI市场要好转，而万华一季报又给大家泼了冷水，反转根本没来。

MDI是万华化学的主导产品，占全球产能三分之一，这是化工行业壁垒最高的大宗产品之一，主要应用于房地产、家电和纺织服装等领域。

近年全球MDI产能快速扩张，但需求增长乏力，供需失衡。2024年，全球MDI产能较2021年增长16%，而需求仅增3.2%，过剩产能占总产能的22.37%。

作为典型的顺周期产业，MDI的需求跟经济大环境息息相关。经济不好，MDI的需求好不了。疫情以来，全球经济放缓，中国国内方面房地产持续下行。MDI需求很难起量。

2025年初，MDI企业有过一波集体提价，但很快又跌下来。国内方面，房地产和制造业复苏仍弱，海外方面，进入2025年，全球经济不确定性加剧，出口增长乏力。

现在谁也不好说MDI究竟啥时候真正触底。今年？明年？谁知道呢？

然而，无论如何，MDI终究还是会触底反转，这是周期规律决定的。

一旦开启反转，万华化学会获得比上轮高景气期大得多的收益。

为何这么说？

我们先看行业。

从行业来看，全球MDI需求增长虽缓，但供给增长更慢，供需终将平衡。

当前全球在建产能几乎全由万华化学主导，其他巨头如巴斯夫、科思创等因经营压力过大，已近乎“躺平”。东方证券预测，2023年至2027年，全球MDI供给增长将比需求增长少45万吨。

再看公司：万华在行业内的领先优势正在持续扩大。

以目前万华化学产能投放节奏看，未来两三年内，其MDI全球市占率将提升到40%。规模优势进一步强化。

万华化学目前技术最能“打”。当前公司运营着全球规模最大的三套MDI生产装置，代表了全球MDI最高水平。

公司运营效率也远高于同行，原料自给率达65%，单位能耗比行业平均低15%-20%。成本优势显著。

同行才是冤家。万华化学此次被美国调查，正是巴斯夫、陶氏化学等对手向美国商务部“告刁状”所致。

为何对手急于打压万华？大家都明白MDI景气反转只是时间问题，在周期底部，万华比对手更能“熬”。一旦新周期开启，万华有能力进一步扩大优势，把对手份额吃掉。

那么，美国这次调查，对万华影响如何？

极小。

万华每年出口美国MDI约20万吨，不到年销量5%。另外美国市场利润很低，2024年，北美MDI出口价比国内均价低5035元/吨。

所以，美国市场为万华贡献的利润还远低于5%。

另外，美国自己也有MDI产能。2024年美国MDI产能180万吨/年，同期需求183万吨。在当前关税战的大背景下，美国市场早晚要丢，影响极小，也完全在预期内。

最后，看财务基本面看和估值，万华化学安全垫非常厚，已经没有泡沫。

公司2024年分红39.25亿元，目前账上未分配利润还高达904亿元，可以说有的是钱。截至2025年一季度末，货币资金与未分配利润合计1272亿元，光这两项就基本覆盖同期流动负债。

此外，公司刚推出3亿到5亿元的回购计划，回购后全注销，届时股东权益还会进一步上升。

目前万华化学市盈率才14.8倍，远低于化学制品行业整体市盈率32.24倍，也显著低于公司历史平均市盈率24.03倍。

周期股投资讲究“买在绝望，卖在疯狂”，市场已经把公司估值打的很低，所以是不是机会呢？

（转自：泡财经）